航空动力：重组中止不改长期整合趋势 买入

　　航空动力第三季度公司实现销售收入15.84亿元，同比增长12.60%，归属于母公司净利润6180万元，同比增长18.95%，每股盈利0.06元。公司1-9月实现销售收入47.89亿元，同比增长26.04%，归属于母公司净利润1.81亿元，同比增长30.80%，每股盈利0.17元。

　　收入保持稳健增长，毛利率有所回升。前三季度公司收入实现了稳健增长，航空发动机产业是中国战略产业，在国家政策和军队需求的推动下，未来将保持较快增长速度。前三季度公司毛利率相比去年降低一个百分点，但是第三季度公司毛利率相比去年已上升0.81个百分点，近期原材料价格有所下降，因此公司毛利率开始有所回升。

　　出口有望好转，外贸转包能力不断提高。随着全球民用航空的复苏，公司外贸转包业务有望好转。在今年6月的巴黎航展上，空客获得了730架订单，波音获得了142架订单，远高于2009年在巴黎航展上的订单；波音和空客今年也纷纷上调未来20年飞机的需求量，这表明全球民机制造业回暖态势明显。随着研发和生产能力的不断提高，公司外贸转包实力也取得了长足进步。今年公司和德国MTU公司签订了总金额超过1.5亿美元的长期采购协议，提供52种航空发动机盘环类零件，有利于公司外贸转包业务的稳定发展。

　　中止资产重组，但长期来看航空发动机整合是发展的必然趋势。日前，公司公告中止购买南方航空工业100%股权、贵州黎阳100%股权、深圳三叶80%股权以及西航集团相关资产和负债。尽管公司中止了此次资产重组，但并没有明确表示之后不会重启资产重组，公司作为中航工业发动机整机整合平台，未来仍存在资产整合的可能。航空发动机是高技术、高投入的行业，产业的整合有利于充分利用资源，提高中国航空发动机产业的整体竞争力。从全球来看，国外航空发动机强国美、英、俄等国家的发动机产业都非常集中，美国只有GE和普惠两家航空发动机企业，英国只有罗罗一家发动机公司，和中国军工体系最为接近的俄罗斯通过整合现在也只有礼炮航空发动机联合体和留里卡-土星航空发动机联合体两家企业，因此整合是航空发动机产业发展的必然趋势。

　　投资建议：公司之前的盈利预测是根据重组完成后做出的，由于重组中止，相应将盈利预测调整为2011-2013年的EPS分别为0.25元、0.33元、0.44元。航空发动机产业长期发展前景广阔，此次重组中止导致的股价调整可带来中长期 。

　　风险因素：重组中止带来的股价波动风险、军品型号研发失败的风险、世界航空制造业增长低于预期的风险。