10试点地区地方债“自发自还”或将开始

　　据知情人士透露，广东省将于6月9日或10日开始组建承销团，周一已经就其债券发行进行了机构招标，共有9家公司竞标。

　　同时，债券托管机构中央国债登记结算有限责任公司（下称“中债登”）表示，债券托管以及发行系统早已就绪，而且足以支持本次地方债券自发自还的“跨市场集中发行、多市场交易”要求。

　　广东6月上旬启动发债程序

　　近日，一位知情人士透露，广东省将于6月9日或10日开始组建承销团，但承销团数目以及承销商资质尚未确定。

　　一位曾经参与财政部代发广东省债券承销的主承销商表示，目前尚未重新招标，仍在等消息。

　　本次广东省拥有的地方政府“自发自还”债券额度为148亿元，仅次于江苏省（174亿元），在所有10家省市中处于第二位，排在第三位的是江西省，发债规模为143亿元。

　　根据财政部公布的各省市“自发自还”债券额度信息，2014年“自发自还”债券总规模为1092亿元，除上述三强外，还有浙江和山东各137亿元，上海126亿元、北京105亿元，宁夏55亿元，深圳42亿元，青岛25亿元。

　　除广东省之外，其他省市还没有明确的时间表。

　　不过，中债登已经为即将到来的“自发自还”地方债集中发行做好准备。

　　“此次地方债‘自发自还’应该延续此前试点的成功经验，按照打造逐步完善、常态化、规模化、有深度的地方债市场的总体思路，坚持跨市场集中发行和登记，统一定价体系，多市场交易的基础安排。不管是托管系统，还是发行系统，前几轮的试点过程中早已完全就位。”中债登研发部副主任宗军表示。

　　如何防止虚高

　　经过“代发代还”、“代发自还”两轮试点，本轮“自发自还”在债券发行中的基础设施建设方面基本已经完备，但在一些约束机制方面，仍然有待完善。

　　一位曾经参与广东省和深圳地方债券发行的主承销商人士表示：“对主承销商而言，一个很大的困扰是如何确定地方政府问题。”

　　虚高一直是中国债券市场上不言自明的问题，尤其是在与地方政府相关的信用上，地方政府和中央政府的隐性担保问题严重。

　　“如果广东省和宁夏回族自治区的均为AAA，这将使得发行定价出现扭曲，对主承销商压力非常大。”上述主承销商人士表示。

　　鹏元资信日前出台了一个专门针对地方政府进行信用的框架。“目前公布的6省的主体基本上在AA以上，而北京、上海、深圳、青岛四个城市的主体则在AA+以上。”

　　不过，日前有传言称，可能会在地方“自发自还”债中要求双。一位参与广东省债券竞标的机构人士称，“目前还在与财政部进行沟通，具体要求财政部还在修订。”

　　尚缺“黄金法则”

　　目前“自发自还”债券还存在一些机制约束问题，最典型的是如何硬化财政软约束问题。

　　央行研究局首席经济学家马俊日前在一次公开论坛上表示，通过立法明确地方政府的债务上限，并要求地方政府提供全口径财务报告和保证透明度，是市场经济国家硬化地方政府预算约束的法律基础。

　　目前，国际上不同国家采用了不同的指标制定地方发债的“黄金法则”，其中最广泛使用的是债务余额占GDP比重，另外还有财政赤字缺口或其他一些综合指标。

　　但中国地方政府债务“自发自还”刚开始试点，仍然是由国务院进行额度审批。“国务院进行额度审批可以避免出现地方政府大肆举债情况，但毕竟不是市场化的，而且不具有普遍性，应该以普适性的制度取代年度的额度审批。”一位债券市场人士表示。

　　另外，如何解决可能出现的地方政府债务违约问题？是否应该以法律框架确定违约处理程序，消除市场主体对隐性担保的依赖？

　　从财政部日前的答问来看，本次“自发自还”试点将加大对地方政府预算透明度的约束，但具体要求尚未细化。

　　从国际上看，已经不少国家要求对地方财务报表进行独立审计、定期公开披露重要财政数据、揭示隐性负债、把预算外负债纳入预算等。墨西哥甚至引入了一套地方政府信用体系，要求通过地方信用的市场定价倒逼地方政府遵守财政纪律。