生物医药扩张调查

　　2012年三季度货币资金在3亿以上的55生物医药公司，组成了生物医药公司可扩张的主要势力。

　　在上周的研究中，生物医药成为了行业可自由动用现金能力第一名。

　　作为一个行业景气度与国家医疗政策严重关联的行业，生物医药公司的销售业绩随着行业政策的变化而变化。

　　在回顾了我国的医药行业发展历史：1998-2003年的温和调控期、2004-2006年的政策高压期、2007-2010年新医改的大投入期之后，安信证券医药行业首席分析师邹敏认为，“自2011年起，医药行业进入医保控费的探索期。当前阶段政策环境偏紧，但综合而言，好于2004-2006年。”

　　政策虽然在探索期，但对细分市场的争夺从来没有停止过，尤其是在疫苗、抗肿瘤等专利药物、专利技术领域。

　　虽然说并购扩张的动力源自公司内部的战略指导，但当账面上的资金被闲置的时候，遇到优质资产的公司都会当仁不让地出手。

　　现金流滚滚来，双鹭扩张后劲足

　　当仁不让的出手，有双鹭药业为例子。双鹭药业的自由现金流连续6年为正。不仅是生物医药行业里面的翘楚，也是整个A股市场少有的能持续产生正向现金流的公司。

　　2004年上市的双鹭药业只有在上市前三年的高速扩张期自由现金流为负，之后一直走稳定增长的路线。

　　虽然公司目前账上的货币资金加交易性金融资产总额仅5.66亿元，但其流动负债更少，短期借款为零。

　　流动资产是流动负债的21倍有余，这在行业内也是较高的比例，短期的偿债风险较低。

　　即使在2009年高速外延发展的时候，仍然保证了正向的自由现金流。公司稳健的财务风格将成为下一步扩张的基石。

　　对于未来的并购布局，公司表示“积极布局于疫苗、单抗、基因工程药等领域，主导思想是并购标的有大病种领域的创新性专利药物。”

　　急需资金的福尔生物与双鹭药业签订了对赌协议，2013年及2014年两年累计净利润达到或超过9000万元，则其股权结构不做调整。

　　而就2012年来说，国泰君安预测可能会有投资亏损。公司证券办公室表示，“目前福尔生物还没有恢复生产，正在进行新版GMP认证。”

　　未上市优质资产扎堆

　　医药行业作为一个量大体盘的行业，未上市的优质资产也众多。在IPO排队阻塞的情况下，欲寻求融资的企业更多可能通过另外的途径。而近日被爆出来的江苏豪森医药和恒瑞医药的同业竞争问题，也有待收购解决。

　　作为西泵部分的控股股东，河南宛西制药股份有限公司——多年名列中国中药企业50强的公司，通过注资到西泵股份实现集团整体上市的传言一直不绝。虽然其董事长孙耀志曾公开表示，宛西制药暂时没上市计划，未来上市也不会通过西泵。市场对宛西制药这块肥肉依然时刻关注着。

　　另一家惹眼的未上市医药巨头江苏扬子江集团，也是坐拥大量的自由资金，以非常低的负债进行经营，负债率仅有10%，并没有融资需求。

　　类似的还有四川蜀中制药、成都地奥等公司。而要真正抓住有利于自身发展的外部资产，除了有钱之外，还得跟公司自身的战略契合。

　　上榜的有钱公司都在忙收购

　　我们关注的如表所示的36家公司中，四项指标排名第一的海思科由于刚上市忙于自己的募投项目，暂不做讨论。

　　来看看排第二的乐普医疗，作为创业板首批上市的公司之一，刚刚在11月发布公告称将利用超募资金收购陕西秦明医学仪器股份有限公司44.64%。

　　这是一家从事心脏起搏器、医疗器械的制造、销售的公司，与乐普医疗的主营相似。

　　排第三的新和成也没闲着，公司2011年12月27日公告，其全资子公司山东新和成拟出资6097.50万元收购山东和能电力设备有限公司持有的海恒公司90%的股权，出资677.50万元收购山东海王化工股份有限公司持有的海恒公司10%的股权。

　　以此百分百控股海恒公司，这家生产和销售烧碱和液氯的公司。

　　医药定价政策高压下，做化学原料药的利润空间逐渐被压缩，像新和成这样开始多元发展的公司不在一家。

　　高毛利的疫苗与血液制品争夺最大

　　另一个发生并购重组机会更多的细分行业一定要数生物制品，尤其是血液制品和疫苗制品。

　　大输液龙头科伦药业董秘熊鹰表示，“公司一直在做兼并收购，只要有合适的都会去考察”。事实上，科伦药业2012年以来的资本运作动作也并不小。100%收购崇州君健塑胶，吸收合并方式合并四川新元制药有限公司、湖南中南科伦药业有限公司、四川珍珠制药有限公司三家子公司的全部资产、负债、业务和人员等。

　　疫苗领域未上市的优质资产中，上海中信国健药业股份有限公司无疑是其中最惹人注目的一家。华兰生物参股的中信国健去年起冲刺IPO，目前仍在排队等待落实反馈中。

　　以当下的IPO进展速度，另寻他路曲线上市的可能也不是没有，这块资产被市场的众多眼睛盯着。

　　理财周报统计多数疫苗产品呈现高毛利率特征。沃森生物Hib疫苗毛利率达93.92%，流脑A+C疫苗销售毛利率达88.27%；华兰生物疫苗产品毛利率达75.23%；智飞生物ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗毛利率达92.28%。

　　因此，目前医药行业格局最大的战争应该属疫苗行业的市场争夺。

　　无论是智飞生物和沃森生物两个新生儿的本土竞争，还是国际巨头默沙东、葛兰素史克等的强势加入。

　　如图的36家公司短期借款比例都很少，大部分公司甚至没有短期借款。如智飞生物虽然今年扩张较多，但账上短期借款为零。

　　相比之下的沃森生物资金状况则显得不那么充裕，除了有3.6亿的短期借款外，2012年三季报显示的现金流回笼也比智飞生物的少。这两大专攻疫苗的公司还将继续竞争下去。

　　2012年医药行业并购大案多

　　据清科统计，2012年以来医药行业一级市场的投资事件有四单千万级以上，其中陕西必康制药获太盟投资集团2.5亿美元的投资，成为年度最大单投资案例。

　　而并购市场上，涉及并购金额2亿以上的案例也有四单。包括康恩贝制药并购伊泰药业，永泰投资并购连环集团，现代制药并购国药集团的容生制药，以及华润三九并购顺峰药业。

　　虽然这一投资并购数量跟2011年比已经有明显的下降，但每单的规模却是超前。

　　随着新版GMP的推进，部分技术改造资金困难的企业将被淘汰或者收购。能时刻准备好的、资金充沛的公司将更有能力获得收购先机。