爱创科技薄利也难销

　　“爱创科技被多家机构认定为高新技术企业。然而就是这样一家拥有多项高新资质及荣誉、拥有众多高学历员工和高比例技术人员的公司却从创立至今竟无一项专利，相较于专利技术的缺失，依靠欠款大户扮靓业绩的事实更加令人关注”

　　受益于政府对食品、药品质量监管力度的加强，产品质量追溯软件的市场规模迅速放大，但自诩行业“绝对领先”的爱创科技却没有表现出应有的竞争力，产品价格一路下跌，市场份额急剧下降。报告期内业绩虽一路飙升，但主要客户沦为欠款大户的事实令“看上去挺美”的业绩失色不少;而受制于零专利的尴尬事实，爱创科技的未来发展或现更多掣肘。

　　高科技收入仅占三成

　　五大客户欠账超千万

　　爱创科技被多家机构认定为高新技术企业。然而就是这样一家拥有多项高新资质及荣誉、拥有众多高学历员工和高比例技术人员的公司却从创立至今竟无一项专利。

　　更重要的是，爱创科技的高新技术产品(服务)收入占当年总收入的比例已不符合《高新技术企业认定管理办法》(下称《办法》)中的规定(高新技术产品(服务)收入占当年总收入的60%以上)。

　　爱创科技所销售的产品结构中，软件为自主研发，配套硬件为外购所得。因此，对于爱创科技，《办法》中要求的高新技术产品只能在软件产品上体现，而软件收入在总营收中的占比自2010年就已跌至六成以下，2011年已跌至3成，已明显不符合《办法》中对高新技术的要求，但爱创科技2011年度再次申请高新技术企业资格证书时依然获得通过。

　　相较于专利技术的缺失，依靠欠款大户扮靓业绩的事实更加令人关注。医药行业客户一直是爱创科技的重中之重，其中不乏三九医药、辰欣药业等知名企业，而对于医药行业以外的客户拓展，爱创科技也是不遗余力，成功签约华润雪花、伊利集团等重量级客户。然而，不论是医药行业还是其他行业的大客户，他们作为大客户扮靓爱创科技业绩的同时还兼具另外一重身份——欠款大户，也就是说，爱创科技与这些大客户之间的交易大部分都以赊账的方式完成。

　　在招股书中披露的2010年末及2011年末的主要欠款客户当中，多家主要欠款客户均同为当年的前五大客户(如表一、表二所示)。

　　对比2010年末与2011年末的欠款客户情况，不难发现，2010年的主要欠款客户的欠款账龄大多集中在一年以内，只有神东煤炭的账龄是一至两年，金额为174万元;到了2011年，爱创科技的主要欠款客户的账龄却大多数集中在一年至两年，只有辰欣药业的应收款账龄为一年以内。另外，在爱创科技2011年的主要欠款客户中，有三家同为2010年的主要欠款客户，分别为伊利集团、华润雪花、神东煤炭，从2011年这三家企业的欠款账龄及欠款金额来看，显然是2010年的欠款没有结清的情况下，2011年又新增了大量欠款。

　　更重要的是，这些欠款大户同时又都是爱创科技最主要的大客户，在2010年和2011年的主要欠款客户中，除了科伦药业(002422)与鞍钢集团，其余均曾位居爱创科技的前五大客户之列，但当年对这些客户的销售额却往往少于这些客户的对爱创科技的累计欠款。以华润雪花为例，2011年爱创科技对华润雪花的销售额仅为255万元，而当期对华润雪花的应收款却高达439万元。

　　软件均价3年跌4.5万

　　市场占有率数据存疑

　　在爱创科技的客户结构中，来自医药行业的客户占据绝对优势。招股书显示，报告期内，来自于医药行业客户的收入占同期营业收入比均超过 50%，2011年高达88.06%。在爱创科技的产品构成中，软件产品是主要的利润来源，是真正自主开发的产品，而硬件多来自外购，价格相对透明，利润空间狭小，但在爱创科技对外销售的产品中，软件占比却呈一路走低之势。以占营收比超过70%的直销药品生产线赋码解决方案为例，(如表三所示)。

　　从图中不难发现，在直销药品生产线赋码解决方案的产品构成中，软件销售额占比一路下降，已从2009年的84.48%降至目前的29.66%。

　　从爱创科技的总体营收情况看，与直销药品生产线赋码解决方案基本类似，2011年爱创科技主要产品营收为1.17亿元，其中来自软件的销售额为3382万元，占30%;硬件销售额为8269万元，占70%。

　　另外，随着市场竞争的激烈，爱创科技的软件直销平均价格从2009年的6.1万元逐年下降，2011年降至2.04万元;分销价格则从2009 年的2.9万元降至2011年的1.6万元。与此相对应的是毛利率的“跌跌不休”，报告期内爱创科技主营业务的毛利率分别为66.18%、60.87%、 50.09%(2009-2011年)，净利率也由2009年的36.18%下滑至2011年的25.04%。

　　对于软件产品价格的下跌，爱创科技解释为“市场竞争的加剧”。然而，通过下调产品价格，爱创科技却并未获得更多的市场份额。在最为重要的医药领域，爱创科技称其2011年的市场份额超过50%，与此对应的是，在前两期特殊药品电子监管市场中，即2008年10月31日之前，爱创科技称其占据了超过80%以上的市场份额。不难发现，在最为关键的医药领域，爱创科技的市场份额已明显下降。

　　而从爱创科技对市场规模的估计来看，其损失的市场份额或许更加严重。爱创科技在招股书中称，“据保守估计，国内正在积极推进的药品电子监管赋码系统业务市场需求大约为12.8亿元，在此基础上带动的药品全面质量追溯的市场需求约为30亿元。公司在该市场占据了超过50%的份额，具有绝对领先的市场地位”。而爱创科技2011年总营收为1.24亿元，刨去其他行业收入，来自医药行业的收入不过亿元规模，以30亿元市场规模计算，爱创科技的市场占有率不过3%，与其自称的50%占有率相差巨大。