【上海证券报】万亿中药产业涨价将至 12只股即将爆发

　 日前权威人士透露，十二五我国中药产业规模将达万亿，并面临新一轮涨价潮，相关受益股面临价值重估机遇。

　　近日，中国中药协会会长房书亭表示，预计到2015年，中药产业产值将突破一万亿元，而产业信息化将在很大程度上纠正盲目生产、资源浪费和价格不合理的现象。

　　中药产业快速发展

　　近几年，我国的中药产业取得了长足的发展，中药产业产值年平均增长20%以上，高于医药行业的平均水平，形成近千亿元的产业规模。中药材年用量25年来从40万吨增加到了120万吨以上。

　　据中药协会相关人士介绍，"十一五"期间，我国加快了GMP改造和建设步伐，淘汰了一批产能落后的企业，使中药生产企业整体能力得到了增强，中成药总产值从2005年的1202.3亿元上升到2009年的2054.4亿元。

　　2010年，我国中药制造业资产突破3000亿元，同比增长18%左右，增速比上年同期上升近5个百分点；企业数量达2300多个；累计完成固定资产投资总额近500亿元，同比增长16%左右。

　　在半岛网站手机登录 医药行业研究员郭凡礼看来，中医药产业的前景十分光明，在新医改共计8500亿的巨额投资里，有一部分就是用于支持我国中药产业的发展。如今国家把国民健康的重点放在病前的控制而非病后的治疗，而中药"治未病"的概念已深入人心，随着人们对养生保健的重视，我国中药产业将获得进一步的发展。

　　近日，我国生物技术发展中心发布报告指出，未来十余年，中国将加速实现中医药现代化，进一步完善中医药理论体系，大幅提高中医诊断与治疗水平，使更多人、更多国家接受和享用中医技术。同时，中国还将逐步实现中药现代化，逐步完善并广泛应用中药标准体系，系统化、标准化、规模化中药材的种植、生产和加工，提高中药创新能力。

　　在此背景下，国内各大中药企业的积极性也水涨船高。据梧州中恒集团[33.76 -1.86%](600252)副总经理陈明表示，在未来的发展中，中恒将通过并购参股、合作等多种方式，优化生产要素，构筑集约化、规模化、技术领先、品牌突出、综合竞争力强的中恒制药企业。提高广西药业的整体实力和竞争力。

　　政府将"监管+扶持"两手抓

　　目前，中药材价格的高企成为我国中医药产业快速发展的一个最大障碍。

　　中药材天地网的价格指数统计显示，截至5月29日，以中国成都中药材价格指数的基期算起，今年以来的指数上涨约16.2%，而监测期内最低值与最高值间相差幅度达到38.7%，上周中药材价格指数上涨4.44%，再创2009年以来新高。

　　在中药材天地网副总经理贾海彬看来，多重因素推动了中药材价格的新一轮上涨，首先，自2000 年以来国内中药材种植面积大幅减少，全国大部分地区自然灾害频繁，尤其今年以来旱灾情况严峻，使得中药材产量逐年减少。供应减少是中药材价格上涨的重要因素。其次，中药材种植和收割的人工成本以及运输成本均逐年提高，直接导致了中药材贸易成本上升。此外，人们对中药需求的增长以及部分游资炒作也助推了中药材价格上涨。药材涨价，已经直接冲击到下游企业的利润，一些中小企业曾一度停产。

　　为了控制成本，康美、广药、修正药业等不少企业从2010年开始已经加快了自建基地的步伐。自2010年以来，广药集团白云山和黄中药已先后在云南文山和黑龙江大庆两地，分别建立了一万亩三七GAP基地和5万亩板蓝根GAP基地。加上重庆的大巴山潘高寿川贝母GAP种植基地等，广药集团的药材基地达20个，是全国拥有中药材基地最多的药企之一。

　　对于此轮中药材涨价潮，到底哪些个股会从中受益呢？分析人士表示，处于中药上游的饮片类企业或将成为少数受益最大的企业。另外，拥有药材基地的上市公司也将从中受益。

　　事实上，为了使中药材回归健康发展道路，政府将进行"监管+扶持"两手抓。中国中药协会会长房书亭就向记者表示，大宗药材的国家战略储备工作正在研究落实中。

　　另外，就在上个月，工信部公布《2011年度中药材生产扶持项目申报指南》(下称《指南》) 。"2011年扶持的重点主要在基地建设上，从常用大宗药材入手，解决药材缺口。"工信部项目组相关负责人张军表示。

　　张军表示，"十二五"期间，大约要扶持100个药材品种，其中70%是常用大宗药材，30%是野生濒危药材，以解决大宗药材的需求缺口。按照分步实施的原则，2011年将重点支持35个品种，其中包括甘草、三七、太子参等26种常用大宗药材和重楼、川贝母、沉香、猪苓、红景天、雷公藤、麝香、蟾酥、乌梢蛇9种濒危稀缺药材。(上海证券报)

　　康美药业:全中药产业链一体化效应逐步显现

　　定向增发预计年内完成。本次定向增发主要涉及产能、渠道和品牌三个方面。我们认为对于古井贡酒[73.50 -0.81%](000596)这样的中档白酒公司提高铺货率是非常重要提升销量手段，因此产能提升对公司是有战略意义的。随着收入规模的扩张，品牌影响力对渠道销售也有直接影响。公司计划投入6.5亿元用于提高品牌价值，提升全国范围内的品牌影响力。6、调高11年业绩增速至94%。基于一季度业绩的高增长，我们上调公司盈利预测值。预计古井贡酒全年收入28亿元，其中白酒收入26.5亿元，预计11年业绩增长94%，11年EPS2.39元，对应11年动态PE32.6倍。公司未来三年业绩复合增长在60%以上，PEG估值小于1，调高公司评级至"短期_强烈推荐，长期_A"。(国都证券 王明德)

　　红日药业:中药配方颗粒有望成为公司增长的重要引擎

　　盈利预测与评级:我们上调预计公司2011-2013年EPS为1.43元、2.04元、2.75元，以22日收盘价42.56元计算对应的PE为30倍、21倍、15倍，我们认为配方颗粒市场空间增长迅速，配方颗粒有望保持快速增长，血必净和中药配方颗粒将成为公司业绩的两大引擎；公司后续产品丰富，有3个一类新药在研项目，氯吡格雷等新品种明年将加入产品序列；同时，公司还有进一步外延式扩张的可能。我们给予公司6个月目标价57元，对应2011年PE为40倍，上调公司评级至"买入"。(东海证券 袁舰波 刘宇斌)

　　江中药业:OTC成本压力犹存，保健品看点颇多

　　复方草珊瑚含片和亮嗓增长平缓。2010年公司的复方草珊瑚含片收入约为2.3亿元，同比增速为5%。目前我国的咽喉药物市场规模相对较小， 主要市场份额被金嗓子喉宝、西瓜霜和复方草珊瑚含片所占据。我们认为未来几年公司咽喉药物的增长率将在5-10%之间。保健品是未来公司的战略重地。公司的主要OTC 产品健胃消食片和复方草珊瑚含片(以及亮嗓)预计未来短期内将分别受到来自成本和行业市场规模的限制，不会取得高速的增长，但会为公司提供可靠的利润保障。公司的保健品是未来的投资亮点。

　　初元产品调整，进入增长新阶段。公司的初元系列复方氨基酸产品2008年正式投放市场，当年的收入为4900万元，2009年收入达到了2.01亿元， 同比增幅为308%，2010年收入为2.25亿元，同比增长12%。目前，鉴于多肽良好的生物利用度，公司已将初元改造为了多肽产品，目前市场上的初元产品已经为多肽产品，并调整了宣传策略。目前初元有普通型和加强型两种规格的产品，目标市场为住院病人，公司产品更注重治疗效果，而非单纯的礼品。目前初元是市场上仅次于脑白金的保健品，我们认为2011年公司在调整了初元的产品性能和宣传策略后，销量会有比较明显的增长， 我们预计2011年初元的增速将达到35%左右，销售额在3亿元左右。

　　参灵草定位高端人群，2011年或有较高增速。公司的参灵草口服液是西洋参、灵芝和冬虫夏草的提取液。主要功效在于提高人体免疫力、抗疲劳和延缓衰老。该产品定位于高端人群，价格较高，200ml/瓶，10瓶/盒， 8150元/盒，具有一定奢侈品属性。根据福布斯2010年《中国私人财富白皮书》报告，2010年中国大陆地区千万富豪数量超过38万人，这些人群将是该产品的潜在消费群体。参灵草2010年正式投放市场，在北京、上海和南昌销售，2010年的销售额约在2000万元左右，2011年预计将在全国多个省市投放，销售额将有较大的增长，是公司的增长亮点之一。

　　新产品市场测试，保障公司长远发展。公司的锐洁消毒湿巾是与军事科学院合作研发的产品，产品在消毒方面具有良好的效果，公司将在2011年完成该产品的市场测试工作。中国的湿巾市场处于高速发展的阶段，未来公司产品或凭借独特的功能在该市场取得一席之地。同时，公司的新产品朴卡酒也将在2011年进行市场测试，该产品是由纯枸杞酿造的白酒，具有保健酒属性，未来将采取差异化竞争的策略。此外，公司将利用增发募集资金进行乳酸菌素项目的建设，该药物主要用于肠道消化问题的解决。

　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2011-2013年每股收益为1.02元、1.29元和1.53元，对应动态市盈率为28倍、22倍和19倍，公司在OTC 药物领域具有良好的品牌效应，2011年主打产品可能经历一定的调整，但是保健品颇具看点，我们维持对公司"谨慎推荐"的投资评级。(中邮证券 邵明慧)

　　紫光古汉:以古汉养生精为核心发展中药保健产业

　　衡阳制药重组将使公司摆脱发展包袱衡阳制药承担了公司西药业务的生产，西药业务近三年维持在9000万左右，收入占比35%左右，2010年年报显示，衡阳制药全年亏损946万元。2010年12月30日公司与山东鲁抗辰欣药业、衡阳市同德祥共同签署《合作框架协议书》，拟对衡阳制药进行股权重组，公司和同德祥药业将成为参股股东。随着衡阳制药的重组，公司将西药大输液业务剥离，公司的管理费用有望下降。从以往的数据看，衡阳制药的管理费用约占公司管理费用的2/3。如果下半年剥离衡阳制药，公司的管理费用将至少下降30%以上。

　　投资建议:

　　未来六个月内，给予"跑赢大市"评级公司10年实现EPS为0.23元，预计公司11年实现EPS为0.43元，以4月18日收盘价15.45元计算，静态、动态市盈率分别为66.52倍和35.54倍。

　　中药行业上市公司10年、11年平均静态、动态市盈率分别为35.55倍和27.87倍。虽然公司目前估值处于行业平均水平，但作为业绩反转型企业，且公司未来发展前景看好，我们给予公司"跑赢大市"评级。(上海证券 赵冰)

　　精华制药:政府补贴增厚业绩，中药增长缓步恢复

　　政府补贴是公司业绩大幅增长的主要原因。公司在4月1日公告称，收到江苏如东经济开发区管委会奖励补贴资金1640万元，并在1季度确认了营业外收入，占当季总收入的24%，是造成公司利润快速增长的主要原因。主业方面，在去年底开始营销改革后，公司中药销售逐渐恢复，第一季度公司合计实现销售收入增长14.37%，增速较去年全年明显加快；但销售费用和管理费用同比基本持平；实现营业利润1271万，同比增长25%，主营增长略低于我们全年的增速预期。

　　中药销售能否改善仍将决定公司投资价值。我们认为公司的产品很好，王氏保赤丸、金荞麦片和大柴胡颗粒等几大中药产品均有良好的市场空间；但公司的营销能力一定程度上限制了销售规模，去年开始的营销上的改革能否成功将在很大程度上决定公司的投资价值。目前公司的中药销售逐渐增长，但销售改变是逐渐的过程，需要继续观察未来几个季度的销售增长情况。

　　亳州收购进行中。3月3日精华制药公告将启动重组安徽康普医药和安徽康普中药饮片公司，并将进行增资控股。如果该事项顺利完成，一方面将能够实现公司产业链向上游的进一步延伸，另一方面也将增厚公司的业绩(康普未经审计的营收和利润分别为1.5亿和1000万元)，有利于公司的产业发展。

　　盈利预测:

　　我们分析认为，公司具有非常好的产品，销售改革能否获得成效仍将决定公司的投资价值。根据公司政府补贴的确认情况、主业情况，同时暂不考虑亳州收购，根据最新股本，我们调整公司2011年-2012年业绩预测至0.69，0.73元/股(原0.58，0.76元)，维持公司增持的投资评级。(东方证券 庄琰 李淑花)

　　益盛药业:专注人参产业开发的中药企业

　　公司此次发行A股2760万股，发行后总股本为11031.72万股。公司第一大股东持股38.88%，实际控制人为张益胜。

　　公司产品主要是以治疗心脑血管疾病和清热解毒为主，主要产品包括生脉注射液、振源胶囊、心悦胶囊和清开灵注射液。上述产品均为医保目录产品，其中生脉注射液与清开灵注射液还被列入国家基本药物目录。

　　公司对人参进行全方面开发是公司的看点之一。公司充分利用人参、西洋参补益脾肺、生津安神等功效，对其进行综合立体式开发，不仅对人参传统药用部分开发利用，还对人参的其它部分如茎叶、花、果实进行开发，其中公司独家产品心悦胶囊与振源胶囊均取材于人参、西洋参的茎、叶，且临床疗效显著。

　　拥有人参种植基地，打造人参完整产业链。公司非林地栽参技术走在了全国的前列，其人参质量及产量均高于林地栽参，随着人参产业化的升级，人参价格持续走高，公司的种植基地一方面能保质保量地解决公司的原材料问题，另一方面为建立从人参种植到人参的精加工再到人参药品、保健品，甚至扩大到消费领域，发展到化妆品、食品等领域的完整人参产业链打下基础。

　　募股资金投向分析。本次募集资金主要是围绕主营业务进行，重在改善公司主要产品的产能瓶颈问题。项目实施之后，将实现年产4亿粒硬胶囊和年产近3亿支针剂的产能，以满足市场的需要。

　　风险提示。1)公司主打产品生脉注射液、清开灵注射液均进入基本药目录，放量可期，但生产该产品的厂商较多，存在价格下调的风险。2)独家产品心悦胶囊市场推广低于预期的风险。3)公司主要产品均是针对心脑血管方面的药物，虽为大病种用药，但存在市场竞争激烈、同质化、替代性强的风险。(天相投资 彭晓)

　　佐力药业:细分行业独具优势的特色中药企业

　　主导产品乌灵胶囊，主要用于治疗轻中度心理障碍和改善不良情绪，该产品原料为乌灵菌粉，从我国珍稀药用真菌乌灵参中分离，并运用生物发酵技术制成，机理独特。公司的乌灵胶囊是中药一类新药，独家产品，二级中药保护品种。

　　主导产品在细分行业占据一定优势

　　公司目前几乎全部盈利来源为乌灵胶囊，2009收入占比89%，毛利润占99%。据SFDA 的统计，2007-2009年，乌灵胶囊均居安神补脑药类中药第一名。同时乌灵胶囊在我国医院神经系统疾病中成药用药市场占有率9.45%，总排名第二，产品的市场切入点好，造成其缺少直接竞争者。

　　过分依赖单一品种，产品线有待丰富

　　公司除乌灵胶囊，公司二线品种有乙酰螺旋霉素片，复方氨酚烷胺胶囊，甲磺酸酚妥拉明片等，特点均为竞争激烈的普药类产品，公司相对无优势，故此类产品销售规模极小。在研产品，完成临床的品种非大病种用药，抗肿瘤药物5-MM还未进入临床。公司产品线单薄。

　　募投项目分析:全部用于扩充乌灵胶囊产能

　　此次发行计划募集资金用于主导产品扩张产能，包括新增年产200 吨乌灵菌粉生产技术升级改造和扩产项目，新增年产4.5亿粒乌灵胶囊项目。公司扩大产能，升级技术有利于保持其在神经中药领域的优势。

　　盈利预测与价值区间

　　我们预测公司2010-2012年归属母公司净利润0.4亿元、0.62亿元，0.82亿元，全面摊薄后EPS分别为0.5元、0.77元与1.02元。合理价格区间为24.6元至30.8元。(方正证券 刘亚明)

　　中恒集团:血栓通继续高增长，业绩有望再超预期

　　公司年报及一季报业绩符合预期。公司10年收入14.3亿元，实现归属于母公司投资者净利润3.96亿元，同比增长217.1%。归属于上市公司股东扣除非经常性损益净利润4.51亿元，同比增长363.2%。基本每股收益0.74元；扣除非经常性损益后每股收益0.84元。公司每股经营性现金流净额为0.35元。公司业绩增长主要原因是制药企业收入保持增长，地产业务结算。

　　公司11年一季度收入2.97亿元，同比增长96.7%，归属于母公司投资者净利润2.16亿元，同比增长300%，每股收益0.4元，扣除非经常性损益每股收益0.18元。公司10年度10股送5.5股，转增4.5股。

　　血栓通保持快速发展势头。10年度公司控股子公司梧州制药收入9.1亿元，同比增长74.g%，实现归属于母公司所有者的净利润3.05亿元，同比增长127.6%，医药业务折合每股收益0.56元。我们估计公司10年约销售1.1亿支血栓通，制药业务的毛利由去年同期的64.4%%，上升到目前的74.8%。

　　公司与步长合作，借助步长强大的销售网络，特别是在基层医院较强的销售渠道，带来血栓通销售放量。样本医院数据显示，血栓通销售额10年同比增长56%.目前已经是国内销售第二大医药品牌。另外公司的独家品种卫矛醇有可能成为新的增长点。

　　龟苓膏系列产品尚未有大的起色。双钱实业收入4108万元(确认7个月收入)。龟苓宝销售低于预期，预计公司今年将调整营销方案。

　　地产业务收入贡献较大。恒祥3期结算，地产收入5.28亿元，同比增长190.2%，净利润约1亿元。钦州地产项目预计今年将会有贡献。

　　风险提示。产品降价风险；销售额过大引发调控风险；中药注射剂风险；地产调控；医药政策调控风险。

　　维持"买入"评级。考虑11年地产及一次性收益，略微上调公司盈利预测，预期公司11/12/13年EPS分别为1.57/1.92/2.19元，11/12年PE为19/16倍，当前价36.2元，目标价47.1元。随着血栓通继续放量增长，以及龟苓宝产品推广，我们看好公司未来几年的业绩表现，维持公司"买入"评级。(中信证券[12.39 -1.35%] 李朝)

　　华润三九：外延式扩张的号角已经吹响

　　公司于 5月6日与中国中医科学院签署了合作意向书，就共建产业化生产基地和共同合作兴建医疗机构达成合作意向。

　　与中医科学院的合作将大大加强公司在中医药领域的研发实力。

　　公司拟整合中医科学院旗下北京华神制药有限公司和实验药厂，在北京新设公司，其中华润三九出资1.5亿元以上，持有新公司55%股权。新公司除了生产和销售双虎清肝颗粒、养阴生血合剂等优质中药品种外，还拥有中医科学院研发成果的优先合作权。

　　此外，华润集团还将与中医科学院合作建立"创新药物研究中心"，在中药机理研究、新药研发、传统中药品种的二次开发以及大品种临床再评价等领域开展研究，中药研发实力大大增强。

　　强强联合共建医疗机构。中医科学院拥有六家医院，其中西苑医院、广安门医院和望京医院为三甲中医医院，共有1500多张病床，在肿瘤、心脑血管、消化、儿科、妇科等多个领域具有独特的优势，而华润三九在相应治疗领域拥有优异的中药品种，双方合作有助于促进其产品在北京市场的销售增长。华润三九拥有三九脑科医院，在医疗服务领域积累了一定的管理经验，但医疗专科人才实力仍较薄弱，而中医科学院拥有一大批经验丰富的专家队伍，双方合作兴建医疗机构，可谓资金、管理与人才的强强联合。就华润三九而言，兴建中医医院，既能分享到国家鼓励建设中医医院的政策红利，又能促进相应中药产品的销售，扩大其在中医药领域的影响力，可谓一举多得。

　　投资建议:按照2011年1.06元的EPS 预测，公司目前PE 不足20倍，价值明显低估。公司在重点产品领域将开展外延式扩张，随着白糖价格的回归，业绩有超预期的可能，维持"推荐"评级。(东北证券[18.52 -1.75%] 周思立)

　　云南白药:一季度平稳推进

　　2011年一季度业绩平稳:公司收入24.6亿，同比增长15%。净利润2.25亿，同比增长34.7%，对应EPS0.32元。每股经营性现金流-0.59元，主要是子公司医药有限的应收票据、应收账款分别大幅增长59%、70%，为12.5亿、7.8亿；为呈贡厂区的预付款导致预付账款增长29%至4亿。

　　收入中估计工业接近9亿，商业收入16亿，同比增速相相当。工业产品中估计药品增速15%左右，健康产品增长20-30%，透皮产品增量略慢。毛利率下降1.4个百分点至26.1%，一方面是毛利率偏低的普药收入增长较快，另一方面也由于原材料成本提升。销售费用投入与去年同期比略低，销售费用率降低2.4个百分点至13.1%。转让云药科技获得投资收益861.83万元。在建工程由2.4亿增长至7.8亿，其中搬迁项目由2.2亿增长至7亿，预计年内将转入固定资产，12年以后会有一定折旧压力。

　　11年将积极推进大健康战略:养元清目前部分超市已完成铺货，前期准备工作逐步到位，驻地营销还未开始全面投入，今年的收入表现需观察下半年的进度，预计11、12年将是净投入期。白药牙膏的成长瓶颈未到，通过品规的扩展，仍有上升空间，金口健的健齿功能将逐步为市场接受、再续成长。药品部和透皮部预计增长稳定，搬迁项目估计对部分剂型产能有一定影响。

　　预计11、12年EPS1.77、2.43元，目标价70元，维持增持评级。(国泰君安 易镜明)

　　东阿阿胶：归属于母公司净利润同比增长60.99%

　　价格上涨，销量或有下降。销售收入同比上涨10.72%，主要原因也是价格的上涨所导致的，但相比价格的上涨，明显较低，因此我们有理由相信，公司阿胶产品虽然横跨春节消费高峰，但高昂的价格导致一季度的阿胶产品的销量同比有所下降。我们认为这也属正常现象，毕竟市场对阿胶产品的认可度与价格承受力之间需要有一个适应的过程。但人们对医疗保健及健康产品的需求，仍将为其提供持续上升的空间。

　　阿胶产品多层级发展战略。公司根据阿胶产品特性，直接定位于抗疲劳、抗缺氧、补血养颜等方面的保健佳品，定位精准，在聚焦阿胶主业，塑造"东阿阿胶"高端品牌形象的同时，做大阿胶品类，初步形成了以阿胶为中心，以"药品-保健品-食品"逐步向大消费领域延伸的战略格局。我们认为公司产品的延展性强，尤其看好阿胶衍生产品在市场各层级中的定位及发展。

　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2011-2012年的EPS为1.19元、1.58元，对应动态市盈率为38倍、28倍，我们看好公司产品所具有的独立定价能力以及公司建立的"保健品-食品"的大消费发展战略定位，维持公司"增持"的投资评级。(天相投资 彭晓)

　　片仔癀:片仔癀提价放量推动公司Q1利润大增

　　1、片仔癀提价放量，净利润大幅增长。公司一季度实现净利润6，550.19万元，同比大幅增长95.53%，超过市场预期。公司净利润大幅增长的原因是主导产品片仔癀提价放量所致。公司发布提价公告，从2011年01月01日起片仔癀内销价格调整为220元人民币/每粒，提价10%；外销价格调整为24美元/每粒，提价17%。我们预计片仔癀提价后，仍有10%以上的销量增长，预计一季度片仔癀销售收入约1.2亿元。由于片仔癀占公司业务结构80%以上，提价使产品毛利率小幅上升，致公司收入增幅大于成本增幅。公司未来根据中药材价格还可能对片仔癀进行提价，将成本压力转嫁至消费终端，因此中药材涨价对公司影响整体毛利率影响较小。

　　2、药妆系列增势显著，有望成为公司新的利润增长点。今年公司计划把化妆品和日化产品作为新的经济增长点，因此增资对子公司片仔癀化妆品公司进行搬迁改造，并加大对片仔癀药妆的广告投入。品牌中药在药妆、日化产品等大健康领域延伸的优势显著，2010年我国药妆市场约为480亿元，未来仍将保持20%的年增长率。目前拥有药妆系列的中药上市公司较少，公司无疑是中药药妆系列的领军人，有望充分分享行业增长带来的收益。我们预计一季度药妆系列销售收入同比增长在70%以上，未来有望成为公司新的利润增长点。

　　3、盈利能力稍有改善。公司一季度综合毛利率同比上升10.8%，盈利能力微幅提升。毛利率提升系主导产品片仔癀提价放量所致，其它产品增长平稳。一季度公司销售费用率大幅提高，同比增长133.37%，主要原因是子公司福建片仔癀化妆品公司为增加销售，加大产品宣传广告投入所致。

　　4、首次给予公司"短期-推荐，长期-A"的投资评级。我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为1.57元、1.82元、2.11元，目前股价对应2011-2013年的动态市盈率分别为42倍、36倍和31倍。我们认为未来公司片仔癀产品仍有提价预期，且VIP营销策略成效较为显著，公司业绩还有可能超预期，我们首次给予公司"短期-推荐，长期-A"的投资评级。