华东医药：收入增长速度快

　　主业增速加快：1季度分别实现收入、净利润25.6亿元、9066万元，同比分别增长27.4%和9.1%，实现EPS0.21元。由于2010年同期房地产确认收入约4500万元，贡献净利润约900万元，该业务2010年5月已转让，剔除房地产因素，医药主业收入同比增长约30%，净利润同比增长22%。由于2010年同期房地产业务毛利率较高以及2011年浙江省开始以省为单位招标以后中标价格有所下降、竞争加剧等因素影响，综合毛利率同比下降0.8个百分点，营业费率和管理费率同比下降0.1个、0.2个百分点，借款有所增加，财务费率上升0.2个百分点，净利率同比下降0.6个百分点至4.6%。

　　工业增长超过20%：主要产品百令胶囊、赛可平、卡博平和泮立苏同比分别增长约27%、20%、25%、20%，新赛斯平基本持平，他克莫司保持快速增长。

　　商业增长超过30%：母公司实现收入20.2亿元，同比增长31.8%，毛利率5.4%，环比略升0.3个百分点，也高于2010年全年的5.3%，但同比下降了0.7个百分点。商业一般在年初信用期比较宽松，从而可能获得相对较高的毛利率，但需强调的是商业返点的时点也导致了季度毛利率分布的不确定性。期末母公司应收账款19.4亿元，较期初增加了7.7亿元，应收账款周转略有下降；同时，由于存货有所增加，1季度母公司每股经营性净现金-1.14元。1季度母公司增加了短期借款2.1亿元，从而导致了财务费用增加了约860万元，期末账上现金只有2.7亿元，医药商业业务资金压力较大。我们认为统一招标以后，市场份额将向华东医药(26.08,0.68,2.68%)等龙头企业集中，目前来看，全年毛利率水平也可维持。

　　免疫抑制剂长远增速有望加快：卫生部官员近日透露有望年内实现申领驾照时进行器官捐献意愿登记，从而居民在申领驾照时将对遇到车祸等意外情况死亡后，是否愿意捐献自己的器官以及捐献何种器官作出选择。据报道澳大利亚、英国愿意捐赠的驾照持有比例分别为80%、45%。目前国内每年有统计的交通意外死亡人数超过10万人(包括未持有驾照者)，我们认为通过建立登记系统、加强宣传，未来通过该途径捐献的器官数量有望大幅度增加。