政府投入加速促医药业成长

　　政府对医疗卫生的投入正在加速，其对医药消费的拉动主要体现在药品消费、计划内疫苗的采购、医疗设备购置等方面。在国内药品消费需求尚未得到充分释放的情况下，医疗保障资金收支规模的增长可以看作是药品消费景气的先行指标，未来几年医疗保障资金的年复合增长率预计将达到28%，在其拉动下，医药行业收入增长将达到20%-25%左右。医药板块未来增长确定，目前估值处于历史低位，维持“看好”的投资评级。

　　政府投入撬动医疗消费增长

　　近两年政府对医疗卫生的投入有明显的加速迹象。2007年，全国财政用于医疗卫生的支出达到1974亿，同比增长50.7%，2008年1-9月的增长也达到35.8%，中央财政用于医疗卫生的支出增加幅度更大，2007年的同比增长达到296.8%，2008年预计增长25.1%。

　　医疗保障体系建设将拉动药品消费。医疗保障是政府支出中直接拉动医药消费的一块。医疗保障体系的建设是2010年之前医改各项措施中最重要的一条，被列在第一位。医疗保障的支出规模增长情况可以说是药品消费多少的晴雨表。

　　在医疗保障体系覆盖面不断增广的推动下，医疗保障支出的整体增速都在20%以上，超过医药行业的增长速度。

　　在目前几类医疗保障中，公费医疗未来将逐步萎缩，城镇职工医保、工伤保险、生育保险的支出都处于快速增长过程中，新农合、城镇居民医保和城乡救助都处于爆发式的增长过程中,总体医保规模有加速增长趋势。

　　公共卫生服务体系建设将拉动疫苗需求。长期以来，我国的公共卫生服务体系处于政府重视不够，投入较少的状态。2003年的SARS和2005年的禽流感促进了政府对这一问题的关注。在新出台的医改征求意见稿中，公共卫生服务体系的建设是核心内容的四大体系之一。

　　公共卫生服务体系建设包括建立健全疾病预防控制、健康教育、妇幼保健、精神卫生、应急救治、采供血、卫生监督和计划生育等专业公共卫生服务网络。对于医药板块来讲，这一体系建设最大的受益者是疫苗行业，主要是计划内疫苗的部分。

　　国内的疫苗市场分为两部分，一部分是由财政支付费用，集中招标采购，免费接种的免疫计划内疫苗；一部分是公民自费自愿接种的计划外疫苗。

　　由于计划内疫苗是国家财政投入资金，所以其需求决定于国家免疫规划的范围。根据我们的测算，免疫扩容前计划内疫苗的市场规模为8.3亿元，扩容后的市场规模为43.5亿，新增市场需求在25亿元左右（考虑到部分新加入免疫规划的疫苗在未进入免疫规划前已有15-20亿的市场规模）。这部分新增的需求是一个逐步释放的过程，原因包括：（1）由于各地执行情况不同，新增疫苗品种的接种率是一个逐步提高的过程；（2）部分品种目前存在较大产能缺口，不能完全满足需求。

　　从资金上来看，中央财政支出计划增加28亿元用于传染病防治，其中大部分将用于计划免疫扩容，可以满足新增的需求。

　　上市公司中，天坛生物是计划内疫苗垄断者中生集团在资本市场上的唯一平台，而且其主要品种麻腮风三联、无细胞百白破、甲肝、乙脑等均新进入了国家免疫规划，未来的增长值得期待。

　　医疗服务体系建设将刺激医疗器械需求。医疗服务体系的建设重点主要放在农村医疗服务体系和城市社区医疗服务体系的建设上。这对基础医疗器械的需求有所拉动。

　　从医疗器械行业最近几年的收入情况来看，基本保持在22%-23%的增速，今年前8月份增长接近30%，一方面是国家对社区和农村医疗体系投入加大，另一方面与汶川地震后卫生系统重建有关，重建用于医疗设备采购的金额在20亿元左右，而这部分资金也是逐渐投入，在未来几年对行业有持续正面的影响。我们预计，在新增需求的拉动下，医疗器械行业的收入增长速度将保持在25%-30%的水平。

　　终端格局变化促进产业集中

　　有关药品消费终端构成的数据显示，未来医院在药品消费终端中占的份额将会下降，而包括农村和社区的第三终端的份额将得到很大提升。

　　需要提出的是，未来医院份额的下降并不代表医院的药品消费会下降。一方面医院中部分慢性病、常见病的诊疗将被转移到第三终端，另外一方面被压抑的需求的释放将推动医院中神经系统、抗肿瘤、心血管等药品消费的局部高速增长。另一方面，第三终端（社区和农村）的药品消费增长速度将快于行业，其中一部分药品消费来自于原来在医院的消费，另外一部分是新增消费。

　　在社区和农村的医疗服务体系中，《国家基本药物目录》将成为用药的基础，由政府组织的集中招标采购将在其中扮演重要的角色，随着这部分药品消费金额的提高，将促进行业在普药制剂和医药流通环节的产业集中。其中在流通环节的产业集中更有可能产生规模效应，带来巨大的 。

　　明年行业增长达23%左右

　　目前增长最快的市场是由医保拉动的医院主渠道市场，我们预计在城镇基本医保、新农合的拉动下，医保支出直接撬动的市场将增长30%左右；非医保市场一部分有医保的分流，另一方面医疗卫生服务体系的建设也会提高就诊率，这部分我们认为能够维持18%左右的增长；零售市场维持20%左右的增长。综合对三大市场的预测，我们认为2009年国内制剂市场的收入增长将达到23.7%，2010年达到22.3%。

　　受大宗原料药产品价格回落的影响，医药行业明年整体的利润增长将放缓，但如果把原料药行业剔除，医药行业的利润增长是能够跟上收入增长的，我们预计2009年医药行业的利润增长速度将能达到25%左右。

　　目前医院市场仍然是药品消费的主渠道，其中增长最快的细分领域是神经系统类、抗肿瘤类和心血管类，在社区的发展过程中，心血管疾病等慢性病也是受益的主要领域，因而我们建议重点投资于这几个细分领域。

　　未来行业中的龙头公司的份额在医改过程中将逐步扩大。随着银行利率的降低，医药商业企业未来的财务负担有望减少，2009年医药商业领域将面临较好的投资机遇。

　　医药板块未来2-3年的增长仍然十分明确，剔除原料药板块后，医药板块未来两年维持20%-25%的增长速度没有问题。

　　从估值来看，医药板块剔除原料药后的估值中枢在25倍左右，在历史上处于底部区域。无论从成长性还是估值来看，医药板块都是值得我们超配的行业，维持对医药板块“看好”的评级。