医药行业增速明显放缓

　　医药板块08年前三季度收入1552.22亿元，较07年同期收入增长14.00%，增速明显放缓；实现净利润107.01亿元，净利润同比增长46.16%，增速也呈下滑趋势；但是扣除对股票投资的影响，修正后的营业利润前9个月同比增长高达76.12%；经营性现金流总计90.48亿元，仅增加19.52%，落后于净利润增幅。

　　第三季度行业经营压力明显增大，行业整体收入509.67亿元，同比增长9.48%，但环比下降7.17%；净利润同比还保持着高速增长，增速达到36.42%，但环比下降5.69%；排除投资二级市场造成的损失，第三季度行业的营业利润同比增长了57.34%，环比下降21.81%，证明利润下滑确实是行业运行情况的反映。

　　各子行业中，收入增长最快的是医疗器械，同比增长达到26.52%，化学原料药、医药流通、医疗服务和化学制剂都明显高于行业总体增速。生物生化制品与行业增速相类，其余领域低于行业总体增长。特别值得注意的是中药子行业收入出现负增长；从利润增长来看，化学原料药受益于产品价格上升，同比增幅达到222.74%，生物生化制品也达到80.64%的增长。

　　板块总体销售利润率略有下滑，为29.53%，从各子行业来看，与去年同期相比，化学原料药、中药利润率明显提高，生物生化制品也有一定提高，其余各领域都有所提高，但幅度有限。

　　从年初以来，医药板块跌幅达到56.90%，但与其它板块比较，表现出了相对抗跌的特点，我们选取质地较好的公司，计算发现目前医药板块整体的静态市盈率为22.82倍。相较A股整体，有64.41%的溢价，处于历史较高水平。但是我们认为，由于宏观经济前景不明朗，医药板块是少有的增长较确定的领域，下跌中的"避风港"的作用还将继续存在。

　　行业数据：6月-8月行业收入同比增长再度加快，达到29.77%，而利润增速较此前三个月没有太大变化，同比增长35.82%；前8个月累计，收入和利润总额增速分别达到27.91%，38.93%；从子行业看，原料药子行业收入同比增长23.18%，利润同比增长则高达66.12%；生物、生化制品也表现突出，前8个月收入增长达到40.40%，利润增长57.29%；中成药增长动力不足，前8个月收入和利润总额增长仅有22.81%和12.47%，都落后于其它子行业。

　　我们对08年全年收入维持较高增长仍有信心。09年开始，医药行业将进入稳健发展的时期。医改将大大改变行业生态，我们也认为国家加大投入将使行业企业普遍受益，但在具体措施出台之前，哪些企业受益，受益程度如何尚难下断言。我们看好研发、营销两方面能力强的企业。

　　推荐公司：恒瑞医药、双鹭药业、一致药业、云南白药、亚宝药业、华东医药、科华生物

　　一.三季报业绩

　　业绩概览

　　截至10月底，上市公司的前三季度业绩陆续披露完毕。我们对医药板块各公司的数据进行了整理。以下就医药板块各公司的经营情况做一总结。

　　从整个板块来看，08年前三季度收入1552.22亿元，较07年同期收入增长14.00%（08年上半年为19.95%），增速明显放缓

　　考察收入增长前10名个股在各子行业的分布：

　　化学原料药企业2家：新和成、浙江医药；

　　化学制剂企业1家：太龙药业；

　　中药公司3家：中恒集团、沃华医药、紫鑫药业；

　　兽药（兽用疫苗）企业2家：金宇集团、升华拜克；

　　生物、生化制品企业2家：双鹭药业。华神集团

　　前三季度纳入统计的医药上市公司实现净利润107.01亿元，净利润同比增长46.16%。07年全年的利润增速是82.99%，08年中报净利润同比增速则为52.15%。这样看三季报利润增速也呈下滑趋势。

08年上半年净利润增幅居前的企业在子行业的分布，明显向原料药领域倾斜。前10名中包括:

　　化学原料药企业4家：新和成、浙江医药、东北制药、华北制药；

　　兽药企业1家:升华拜克；

　　化学制剂企业1家:；ST东盛

　　中药企业3家:*ST中新、桐君阁、九芝堂

　　医疗服务类企业1家：ST望春花。

　　考虑到不少企业参与二级市场投资，在本轮下跌中亏损严重。我们修正了营业利润数据，扣除了其中对股票投资的影响，修正后的营业利润同比增长高达76.12%。