云南白药第三季净利同比增36.04%

云南白药是传统中药企业的龙头企业，具有国内最完善的产品营销管理能力，涉及药品、OTC和日化产品的销售，经营质量一直位居行业先进水平。增发如果顺利实施，公司的发展瓶颈有望解决，预计2010年公司将进入新一轮的发展期。

第三季度净利润同比增长36.04%。公司实现营业收入13.78亿元，比上年同期增长25.75%，营业利润1.31亿元，比上年同期增长42.93%；实现净利润1.06亿元，比上年同期增长41.54%。EPS为0.22元。净资产收益率6.51%，相比较上半年平均水平有所下降。母公司收入3.16亿元，同比增长17.40%，营业利润和净利润同比下滑了4.87%和12.40%。

前三季度净利润同比增长42.13%。今年1-9月份公司实现营业收入41.07亿元，比上年同期增长43.52%，营业利润3.66亿元，比上年同期增长33.33%；实现净利润3.05亿元，比上年同期增长35.69%，相比较中期42.13%的增速有所减缓，利润增速低于收入增速主要原因是毛利率下降和销售费用率的上升。EPS为0.63元。母公司实现收入10.24亿元，同比增长43.08%，实现营业利润3.25亿元，同比增长63.89%，实现净利润2.81亿，同比增长83.50%。

毛利率有继续下滑趋势。受原材料涨价和商业销售规模扩大等因素的影响，第三季度毛利率相比较上半年下滑了1.83个百分点，且母公司毛利率下滑特别明显，下滑了7.2个百分点。

销售费用率上升。由于广告投入、促销活动的增加等销售费用的增加，第三季度母公司销售费用率相比同期上升了3.93个百分点。第三季度母公司的收入增速为17.40%，相比上半年的增速有较大的下滑，显示白药及其系列产品面临一定的经营压力。

净利润增速高于收入增速主要得益于管理费用的有效控制。第三季度公司净利润的增速高于收入的增速，主要是管理费用得到有效控制，管理费用率同比下降了0.9个百分点。经营性现金流第三季度转为正值。上半年公司经营性现金流为负值，第三季度由于应收账款和应收票据得到了有效控制，经营性现金流转为正值，且相比较上半年有较大的改观。

定向增发的完成是公司接下来的主要任务。公司以每股27.87元的价格向中国平安人寿保险股份有限公司定向增发5000万的股票，募集资金13.9亿元，增发股票锁定期3年。虽然平安在海外投资蒙受了巨大损失，但我们分析认为，十几亿的投资对于平安而言不成问题，而且云南白药在上市以来，表现出了较好的盈利能力和不错的成长性，继续完成增发对于双方是一个双赢的事情。对于云南白药，一方面可以解决困扰多年的产能问题，完成新生产基地的建设，另一方面将显著增强省医药公司的竞争能力，从而增强省医药公司的市场控制力及盈利能力，有助于白药集团实现产供销一体化。

对于平安人寿，不仅可以以云南白药为平台，控制云南省的医药健康资源，完善平安集团的资产配置，而且保险公司对医药健康产业的投资，是一种对寿险、医疗险等业务前瞻性的战略布局，从而在未来形成战略协同效应。

盈利预测。云南白药是传统中药企业的龙头企业，具有国内最完善的产品营销管理能力，涉及药品、OTC和日化产品的销售，经营质量一直位居行业先进水平。此次公司拟向平安人寿非公开增发募集资金13.9亿元，增发如果顺利实施，公司的发展瓶颈有望解决，预计2010年公司将进入新一轮的发展期。我们上调2008、2009年的盈利预测到0.90元和1.10元，对应的动态市盈率为30.9和25.3倍；如果考虑到增发后的摊薄效应，2008、2009年的盈利预测到0.82元和1.00元，对应的动态市盈率为33.9和27.9倍。鉴于公司未来的成长性，我们继续维持"增持"的投资评级。