下半年黄金价格走势分析

　　在刚刚过去的中秋假期中，高档礼品销售和餐饮消费再遇“寒流”，但伴随婚嫁高峰期的到来，黄金首饰销势大旺，很多城市珠宝店里人潮如鲫，争相抢购黄金首饰。在国内抢购黄金的同时，国际金价却上演了“过山车”行情。9月18日，美联储宣布将暂不削减QE3规模。这一决定超出市场普遍预期，国际金价因此一度飙涨逾4%，创近一年来最大单日涨幅，当日收复了9月9日至13日一周的“失地”。

　　不过，好景不长。20日，圣路易斯联储总裁布拉德宣布，如果经济数据显示经济增长加速，美联储可能在10月会议上缩减购债规模。堪萨斯联储主席乔治也认为，美联储决定不缩减购债规模令人失望，失业率和经济数据显示美国经济已经足够强劲。国际现货黄金当日大跌3.23%，重新回到了1325美元/盎司附近。

　　毫无疑问，美联储的货币政策是左右短期金价走势的最核心力量。但对于何时缩减QE，美联储内部“鹰”“鸽”两派争论不休，市场也陷入迷茫之中，多空分歧明显，厮杀激烈，黄金价格“上蹿下跳”。尽管美联储关于退出QE3的态度飘忽不定，但在很多国外投行看来，美国退出QE3是早晚的事情，届时黄金失去支撑力量，下跌成为必然。

　　美国投行道明证券20日在其报告中分析称，尽管短期内黄金仍有在每盎司1325美元至1415美元之间的上行空间，但是美联储退出QE3随时都可能到来，这是无法回避的，也意味着黄金当前的价格维持不了多久。不过，也有分析人士表示，美联储目前的决议可能使金价上升到1450美元/盎司。“联储的决定出乎大部分人意料，但关于减缩的讨论仍然会有，金价可能上升到1400美元/盎司上方，不过其波动空间会比较大。”

　　事实上，身兼货币和商品属性的黄金，其价格影响因素很多。目前分析黄金价格的框架，很多都从美元来入手的。市场普遍认为黄金与美元具有明显的负相关性，美元长期上涨将会不可避免地带来黄金长期下跌。不过，诸多研究表明，美元与黄金的负相关性并没有想象的那么高。在一段时间内，可能高度相关，而在另一段时间内，可能相关系数很小。

　　国泰君安分析师汪睿认为，从2004年开始，美元与金价出现了明显的偏离。在分析诸多因素后，纽约SPDR黄金ETF推出以及中国需求的增长是两个最可能导致美元与金价在2004年后出现明显偏离的原因。

　　“2004年之后金价飙升是SPDRETF和中国需求叠加所造成的，都从需求端影响了国际黄金价格。随着SPDR黄金实物ETF的推出（第一只黄金ETF成立于2003年），数百亿、上千亿美元投入到实物黄金ETF中，从资金面上推升了黄金的价格。”汪睿分析称，中国需求也从需求端上影响了黄金价格。2004年中国经济起步，房价上涨，财富效应初显，当年中国需求占全球总需求已超过8%，影响开始显现。

　　此外，伴随新兴市场的崛起，黄金的商品属性不断凸显。从以往主导金价的主要因素来看，各阶段各不相同。资料显示，上世纪70年代至80年代初，滞胀危机引发了将黄金作为抗通胀商品的抢购潮，投资为主的需求大幅推升了金价。在接下来的20多年里，随着全球经济的复苏，低通胀、高增长的环境使得黄金被投资者不断抛售，大量投资性供给使得金价不断下跌。

　　进入新世纪以来，特别是2004年以后，随着黄金实物ETF规模大增以及中国的黄金消费大增，实物需求催动了黄金的大牛市。其中，在金融危机初期，国际金价在避险需求的推动下创下历史新高，但之后大量黄金从发达国家百姓手中流出，导致黄金一度下跌至700美元。但回收金供给增加并不能持续，所以对于金价负面影响有限。

　　2012年至今，ETF抛售供给主导金价。但从今年上半年，由于金价持续大幅下跌，导致黄金的珠宝需求大幅反弹，特别是中印黄金需求大幅上升。可以预期的是，伴随发展中国家消费水平的提升，黄金需求将不断增加。数据显示，2013年国际金价暴跌之下，近80%的黄金需求来自于发展中国家，其中印度、中国占到了总需求的50%以上，中东地区、土耳其以及一些东南亚国家的需求增长也很快。“发展中国家由于消费者传统、居民收入增长等原因，若黄金价格继续向下，对黄金的需求将会有增无减。”汪睿分析称。

　　值得注意的是，中国的黄金需求潜力巨大。有业内认为，近年来由于国内居民财产性资产的升值，特别是三四线城市居民可支配收入的提升，国内黄金消费增速明显远超社零增速以及其他消费品类的增速。“印度2000年至2012年间，首饰金消费7275吨，是同期中国的1.8倍。随着国内消费能力的提升，国内居民人均黄金消费将接近并超过印度，在黄金保有量上将缩小与印度的差距。”

　　与此同时，不断提高的开采成本将是支持黄金价格的重要因素之一。若跌破其成本，矿主唯有停工或者减少开采来降低亏损。另外，主要矿产国南非目前仍处于劳资谈判阶段，劳方提出的要求将使南非金矿开采成本达到1400美元/盎司以上，使得南非金矿无法正常运营。

　　“美国经济好转、QE退出、美元升值是抑制金价的重要因素，但发展中国家的黄金消费、矿产金的成本、回收金比率的下降为金价提供了较强的支撑。”汪睿认为，同时参考黄金与原油、美股的价值比较，金价不可能出现80年代的大幅下跌，可能出现的情况是由于通胀带来的缓慢上涨。