【第一财经日报】永辉超市：模式可复制性强持续快速增长可期

　　生鲜超市龙头永辉超市近日公布的中报业绩颇为亮眼——公司上半年实现净利润2.7亿元，同比增长了95.11%。

　　6月份以来，公司在二级市场上的表现可以用“突飞猛进”来形容。自6月20日创下了21.83元的历史低位之后，公司股价接连上涨，一度涨至31.25元的历史高位。

　　但本周以来，公司股价有所回调，截至本周五，报收28.13元，全周下跌7.71%。

　　上半年毛利率微升

　　“永辉超市的优势和特色就在于生鲜产品占比较大，价格相对便宜。一般大型的超市里，生鲜产品的种类十分有限，即便是生鲜产品需求量较大的社区超市，生鲜产品占比通常不到四分之一，而该公司的生鲜产品销量则占到了一半左右。” 高级研究员黎雪荣认为。

　　中报显示，今年上半年，公司实现营业收入80.28亿元，同比增长43%；营业利润3.47亿元，同比增长94.82%；归属于母公司所有者的合并净利润2.7亿元，同比增长95.11%，每股收益0.35元。

　　分析人士认为，该公司上半年业绩略超出预期，主要是由于上半年新开门店数量低于预期，前期开业门店业绩释放所致。

　　其中，该公司的生鲜及加工产品的营业收入为34.81亿元，营业收入占比为44.82%；食品用品的收入占比为35.96亿元，营业收入占比46.71%；服装产品的收入为6.90亿元，营收占比为8.88%。

　　报告期内，该公司综合毛利率同比上升0.5个百分点至19.11%，据了解，这主要是由于该公司竞争优势明显的生鲜类产品的毛利率提升了1.24个百分点。

　　“伴随公司"福建地区精耕细作、稳健发展；重庆全市一体化发展"的策略实施，在规模效应的作用下，上述两大经营区域的毛利率仍将呈现逐步提升的态势，而目前毛利率相对较低的北京、安徽、天津等地区伴随同城加密开店，未来毛利率将有望呈现快于福建和重庆地区的提升速度。”国都证券分析师赵宪栋认为。

　　他表示，从盈利能力来看，食品和服装的毛利率分别为17.6%和28%，远高于生鲜13%左右的毛利率，这使得该公司未来具备更大的利润提升空间。

　　此外，该公司其间费用率同比下降0.72个百分点至12.41%，其中由于一线销售人员工资增加幅度较大，销售费用率上升0.13个百分点，而管理人员的工资增幅相对较小使得管理费用率下降0.44个百分点，财务费用率因利息支出减少而下降0.41个百分点。

　　生鲜直采显竞争力

　　据了解，上半年该公司净增门店14家，其中福建3家、重庆7家、北京3家、安徽1家，门店总数169家。而目前已签约未开业门店数超过了100家，遍布全国11个省市。

　　中信证券(600030,股吧)分析师赵雪芹认为，该公司凭借生鲜品的形象，越发明显的品牌和规模优势，与大型地产商进行战略合作，获取优质商业物业的能力越来越强。公司各区域主营毛利率同比均有不同程度上升，经营持续向好。

　　“公司的核心竞争力在于以生鲜直采为特色的经营模式，该模式避开了与传统大卖场的直接竞争，使得永辉的门店具备更强的生存能力和明显短于行业平均水平的新店培育期。”赵宪栋认为，生鲜产品突破经销商制约，赋予公司跨区域经营的能力。

　　中金公司分析师钱炳认为，该公司储备项目丰富，快速扩张体现出盈利模式的可复制性。

　　当然，该公司在扩张过程中也要面临不少风险。“生鲜产品占比高会使得其扩张难度加大，因为生鲜产品属于不宜远途运输的产品，这就不利于该公司发挥在南方众多农产品基地集中采购的优势。而这将带来成本压力，使得该公司的价格优势也难以得到充分体现。”黎雪荣认为。

　　她表示，高速扩张还将带来管控模式和人才储备等方面的风险，此外，2014年之前租约到期门店不能续约或者租金上涨过快，也会给该公司带来成本等方面的压力。

　　模式可复制性强

　　赵宪栋认为，该公司布局全国的扩张战略本质上是对传统农贸市场的替代，目前我国生鲜产品通过超市渠道销售的比例仅为30%，远低于发达国家90%的水平，可以说，该公司未来的成长空间相当广阔。

　　中金公司认为，该公司是继苏宁之后又一家体现出明显的盈利模式可复制性和高效管理技能的连锁企业，有望实现跨越式发展。按该公司计划2014年实现500亿元销售和相应净利润率测算，该公司2010~2014年收入和利润复合增长率可达42%和55%，持续快速增长可期。

　　天相投顾认为，该公司目前估值水平较高，但经营模式新颖，成长性较高，维持“增持”的投资评级。

　　“该公司的业绩很不错，最近一段时间来看，基本上是处于多头行情中，目前股价正在回落整理，且有下跌加速的趋势，要注意其中的风险。”某业内人士认为。

　　风险提示：

　　项目扩张低于预期，门店培育期过长的风险；异地扩张过程中可能面临物业成本上升、人才瓶颈等压力；大盘系统性风险。