家电行业:8月家电下乡销售量跌额升

　　8月下乡销量同比下滑1.3%，销售额同比增长9.5%。据商务部数据，二季度家电下乡呈负增长，7月销量、销售额分别同比增长12%、25%，但从8月数据来看下乡增速持续低迷，销量同比下滑1.3%，低于市场预期。据渠道调研了解，目前农村空调销售呈高速增长，冰箱、彩电销量大但基数压力下增速放缓，洗衣机表现较弱。随着政策刺激效应的减弱以及三省一市政策即将到期的影响，家电下乡占农村家电消费比例逐步降低；结合我们调研了解的情况，我们推测农村市场家电销售情况可能略好于家电下乡数据。

　　冰箱、彩电销售额最大，热水器本月增长66%。8月冰箱仍为下乡产品中的最大品类，销售额超40亿元，主要受益于7/8月为制冷产品销售旺季。值得注意的是本月热水器销售额同比大增66%，在各品类中增速较为突出。

　　山东、河南等六省销售额占比超过50%。本月首批试点省市的销售占比仍较高，政策退出对于冰洗彩电等行业势必造成短期冲击；但我们仍然维持年初观点，中长期而言政策退出有利于龙头企业份额的提升。

　　我们的观点及投资建议。据调研了解，农村空调需求爆发，冰洗彩电增速虽然放缓但仍保持一定增长；受家电下乡刺激效应减弱、政策退出对行业造成短期冲击等影响，下乡产品在农村家电消费中的占比逐步降低，我们推测农村市场家电销售情况可能略好于家电下乡数据。目前从基数、保有率角度来看，空调空间最大，目前受农村普及需求启动带动景气度最高；8月大范围高温天气背景下空调旺销，增速有望再超预期；目前市场对空调行业下半年增速非常谨慎，超预期可能性大。经过一段时间的调整，三大龙头企业的估值优势再次显现:格力电器2011考虑增发摊薄后PE也仅有11倍出头；青岛海尔目前股价对应2011年9.5倍PE；美的电器2011年动态PE14倍；估值均处于历史底部，维持“买入”评级。

　　风险提示。行业增速放缓；原材料价格持续上涨；价格竞争激烈。