【经济日报】产业布局优化带来发展机遇

提起石化板块，人们首先想到的是石油，其实石化产业还涉及农药、氮肥、磷肥、硫酸、氯碱、腐植酸等数十个子行业。作为国民经济重要支柱产业的石化产业与其他产业紧密关联，从汽车、钢铁到有色金属、装备制造，石化产品无处不在。

由于石化产品品种繁多，配套服务的领域宽广，这就需要石化产业既要做好其他产业的配套服务，提供优质的产品，又要通过创新性举措，从服务市场到引导市场。

截至3月26日，申万化工一级行业指数近三周涨幅达7.2%，而上证综指同期仅上涨2.86%。

由于我国石化产品对外依存度平均在50%以上，需要大量进口，产品价格主要由国际同类产品特别是东南亚同类产品价格决定。影响国内外同类产品价格差异的主要是关税和运费，因此判断我国石化行业变化应主要看全球行业的变化情况。从石化行业公布的年报来看，该行业中的化工新材料和农药等子行业的投资价值值得关注。这些子行业在加快结构调整、优化产业布局的同时，还着力提高了创新能力和管理水平，从而增强了在行业中的竞争能力。

从今年的情况来看，受“调结构”及大力促进新兴产业发展政策的影响，化工新材料有望快速发展。化工新材料行业中的聚氨酯和有机硅下游产业链较长，它们的发展可以有力拉动相关产业的发展。

聚氨酯是化工新材料的一种，它的下游行业主要包含汽车、家电、纺织、制鞋及房地产。今年促进家电和汽车消费的政策依旧，随着鞋及纺织品出口的逐步恢复，聚氨酯的市场需求将进一步提升。聚氨酯的另外一个应用领域是节能建筑，我国建筑节能相关政策的出台将为烟台万华等上市公司带来发展机遇。

有机硅的下游产业主要涉及电子电器、建筑建材等领域。近年来我国有机硅产业发展较快，自给率快速提高，但下游产品的开发还有待加强。

随着房地产投资的继续增加及政府鼓励汽车和家电消费等政策的相继实施，有机硅下游产品的市场需求会大大提高，这为新安股份等优势企业快速发展提供了广阔的空间。

发布的《2010—2015年中国农药市场投资分析及前景预测报告》显示，目前我国的农药生产厂家有2000多家，生产规模普遍较小。行业前10大企业占全国总产量的比重只有19.5%，前20大企业占总产量比重只有30.8%。市场占有率最高的企业只占整个市场份额的4%，15家最大农药企业的市场份额仅占25%左右。我国整个农药行业的国际市场占有率为5%，而世界上排名前8位的农化集团销售额已占到全球农药市场的80%以上，由此可以看出该行业巨大的发展空间。

此外，在《石化产业调整和振兴规划》中，重点强调了化肥、农药等子行业的发展，强调提高行业对农资的保障能力，这使化肥、农药等子行业成为石化产业振兴的重要组成部分。

面临重要发展机遇时，通过调整产品结构，推进企业兼并重组，优化布局和资源配置，以科技创新和管理创新提高企业的竞争能力，是化肥和农药行业实现发展方式转变和实现产业升级的出路所在。

研究总监张砚霖认为，从2009年以来发布的相关政策来看，政府部门在逐步加强对行业重组的引导，包括鼓励优势农药企业做大做强，通过联营、兼并、重组等方式组建大型企业集团；支持优势企业集团在集团内重组生产要素，实现集约化、规模化生产等，而我国农药行业的自身结构也面临这样的需求，与国际农药企业的发展历程基本相似。因此，未来并购和重组将成为我国农药行业的发展趋势。

公司关注

新 业务崭露头角

从中石油的年报可以看出，逐步回暖的市场需求消化了市场供应量的增加，2009年化工市场总体呈现出良性发展态势。

3月26日，中国石油天然气股份有限公司披露了2009年年报。在原油价格同比下降38.4%的情况下，中石油全年实现净利润1033.9亿元，每股收益0.56元，两项财务指标均同比下降了9.7%。

中石油年报显示，2009年，化工市场经历了从萧条到供不应求的巨大转变。为有效应对国际金融危机，国家先后出台了两年4万亿元投资计划、大幅提高了化工产品及其制品出口退税率、旨在扩大内需的家电下乡等一系列政策，这些政策的实施使得国内化工产品市场需求不断增加，年底已恢复到国际金融危机前的水平。

随着低碳经济的推进，清洁 市场继续保持较快增长，2009年，国内市场天然气需求增长强劲。据有关资料显示，2009年国内天然气产量为841亿立方米，同比增长8.6%；国内天然气消费量为875 亿立方米，同比增长11.5%。城市燃气所占比重继续增加，工业用气比重有所下降，发电用气所占比重上升，天然气消费结构趋于合理。

年报显示，天然气业务依然是中石油重要的盈利增长点。中石油全年天然气产能增长13.3%，共销售天然气596亿立方米，同比增长16.8%。公司油气骨干管道建设实现重要突破，期末管道总长度为50627公里，其中天然气管道长度为28595公里，原油管道长度为13164公里。

此外，截至2009年底，中石油在燃料乙醇业务上的投资已超过10亿元。其中公司控股建设的吉林燃料乙醇项目产能50万吨，是目前境内最大的燃料乙醇生产企业，已累计生产217万吨。

据介绍，中石油规划的新 业务，主要是在国家政策指导下发展绿色低碳 ，重点发展煤层气，规范有序发展生物 业务。此前，公司审议并原则通过了新 和生物 业务发展规划，确定了加强非常规化石 和可再生 工作，重点发展与主营业务相近的煤层气、页岩气、燃料乙醇和油砂等新 ，其中煤层气和燃料乙醇的发展成效显著。

投资分析

行业景气度持续提升

申银万国证券研究所 俞春梅 郑治国

综合供需两方面的因素，2010年上半年行业景气度会维持在相对高位，下半年受新增产能的影响会有所回落。

石油化工行业是典型的周期性行业，其发展与宏观经济周期类似。从盈利能力的周期性变化来看，石化产品盈利能力几乎与行业周期性波动完全一致。

以石化行业典型的LDPE、PP为例，随着行业景气度不断上升，产品毛利水平也不断提升；行业到达景气度高峰时，其盈利水平也达到高峰；随后，行业逐渐衰退，产品毛利也随之下降。

从某种角度上来看，石化公司的业绩几乎完全是由行业处在周期的哪个阶段决定的，因此对石油化工行业的投资，关键是把握行业周期性波动的节奏。

最近关于化工周期景气度的争论一度成为市场最大的分歧点，分歧主要集中于需求的拉动作用是否会持续以及产能的释放对行业的冲击程度有多大。我们认为，化工产品的需求总体是跟随GDP增长的，具有一定稳定性和持续性，因此影响景气度变动的主要因素在供给端。

如果要分析行业景气超预期的因素，供给与需求端均存在。供给端方面，由于受到国际金融危机影响，原先市场所担忧的新增产能出现了延迟释放，这会造成短期供应紧张。需求端方面，经济复苏拉动了下游需求的增长，我国需求高增长也带动了亚洲地区消费的增加。

尽管短期来看化工行业的盈利水平处于高位，但从全年来看，投资者对行业评估会趋于理性。目前，三家石化类公司盈利对应股价PE均在15倍以下，处于合理水平。我们认为，今年上半年行业超景气的维持对股价有一定的推动作用。

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