【21世纪经济报道】263.5亿港元购入中能硅业 “电王”朱共山的多晶硅救赎

　　263.5亿港元的收购价，199亿港元的2009年天量新股发行，在金融海啸导致光伏行业哀鸿遍野的冲击下，这是“电王”朱共山对巨资投资多晶硅行业的冒险式救赎。

　　6月23日，中国保利协鑫 控股有限公司(以下简称协鑫 )(03800.HK)宣布，将以总代价263.5亿元，收购江苏中能硅业科技发展有限公司(以下简称江苏中能)100%股权，朱共山为协鑫 第一大股东兼主席，而朱同时通过其全资子公司——智悦控股也握有江苏中能绝对控股权。

　　“他这是在进行豪赌，在目前香港与美国等资本市场对新 热烈追捧的前提下，寄望借此收购增加江苏中能的现金流。”一位光伏业内权威人士表示，5月8日中国忠旺(01333.HK)上市募得94.94亿港元，但已戴上2009年以来全球最大金额的新股募资桂冠，朱共山想要向资本市场拿到近200亿的资金，“需要去冲刺一个奇迹”。

　　保利协鑫的公告称，263.5亿港元的收购价中，将有199亿港元透过发行每股2.2港元、合计90.51亿股新股支付；余下64.4亿港元将透过现金、发行有抵押票据及新股支付。

　　现年51岁的朱共山，以民营资本的身份在华能、国电、华电、大唐、中电投这五大电力集团及申能、粤电、深能和皖能等地方军控制之外的狭小空间里腾挪，拥有近20多家以垃圾发电、生物质能发电等为主的再生 电厂，并以30亿人民币的身价，位列《2008胡润 富豪榜》第18位。

　　冲刺纽交所未果

　　据公开资料显示，江苏中能多晶硅项目由协鑫集团投资70多亿元人民币，2006年8月落户徐州经济开发区。时至2007年9月21日，其一期1500吨生产线正式投产，第二期1500吨生产线则于2008年4月投产。

　　根据江苏中能的规划，其第三期生产线为15000吨，建设完成后，江苏中能的多晶硅产能将达到18000吨，而到2010年将达到27000吨的产能规模，成为全球三大多晶硅厂商之一。

　　“朱共山此次将江苏中能揽入协鑫 中，实在是迫不得已。”上述权威人士告诉记者，2008年江苏中能错过了光伏企业赴美上市的最好时机，彼时的外国投资者对中国多晶硅概念已经疲倦，上市计划夭折导致资金链紧张，原定投产计划缩减，能否获得融资将决定今年中能的产量。

　　此前的2008年8月，以江苏中能为业务主体的协鑫硅业向美国证券交易委员会(SEC)递交了IPO申请，计划在纽交所融资8.625亿美元，其IPO的发行承销商则为摩根士丹利和瑞士信贷。后因投资者对国内光伏兴趣一再衰减及金融危机影响导致日期一推再推，并最后导致上市冲刺未果。

　　“此时保利协鑫出手，当然有江苏中能资金链紧张的因素存在。” 行业首席研究员姜谦透露，多晶硅现货价格已从2008年的480美元/公斤的峰值跌至2009年4月的80美元/公斤，目前更是在70美元/公斤之下，“以目前的多晶硅现货价格，对于国内厂商来说已经接近成本，更别提有巨额的利润，中能硅业也不例外”。

　　前述权威人士感慨，冲刺纽交所失败之后，大家对于协鑫 并购江苏中能就有所预感。其原因在于，江苏中能的扩张速度极快，其一期工程只需要17个月时间建设，二期更减至10个月左右，随后三期于2008年底即迅速上马，“在业内是绝对的黑马，但也留下了一个迅速扩张中的资金‘饥渴症’”。

　　事实上，除却多晶硅生产之外，江苏中能正积极将业务领域向产业链下游硅片、电池片、组件、光伏系统、太阳能发电站等领域延伸，其目标是成为全面发展的综合性光伏产业公司。

　　江苏中能副总经理马平表示，该公司计划在未来四五年在欧美国家有所布局，“希望通过在美国及欧洲的开发、建设，使得协鑫光伏从一个硅材料的供应商，转型为提供光伏发电的绿色 供应商”。

　　在上述权威人士看来，仅江苏中能三期多晶硅产能建设需要一百多亿资金，非占据该公司绝大部分股权的朱共山所能独立支撑，加之银行信贷收紧，“要想三期工程顺利运行并产生效益并走向综合性企业，主要还是要借助资本市场”。

　　拷问199亿港元募资

　　协鑫 公告显示，倘是交易完成后，朱共山及其家族等关联人士的持股将由原来的34.47%提升至56.17%。

　　问题在于，在目前资本市场低迷的行情下，199亿港元的新股发行或许需要投资者的“十分厚爱、高看三分”。据WIND资料显示，港交所前4个多月新股发行仅筹资逾123亿港元。

　　“朱共山此时将江苏中能纳入协鑫 棋盘，可以借力当前港交所热捧新 这个理念。”国泰君安(香港) 行业分析师王鼐分析，新 企业在港交所得到数月追涨，以中国电力新 (00735.HK)为例，其4月8日股价仅为0.355港元，但6月23日最高时涨至0.63港元，涨幅有一倍有余。

　　263.5亿港元的收购价，对应江苏中能去年底税后净利22.33亿元人民币，已有10.4倍的市盈率。

　　姜谦表示，倘是以江苏中能年底将达到18000吨的总产能计算，协鑫 以263.5亿港元收购中能硅业应该是溢价收购。“上市公司保利协鑫按2.5元折让12%，以每股2.2元溢价收购大股东旗下公司资产，就对价而言，这一收购价对于中小投资者来说，并不划算。”

　　事实上，国内光伏企业所称的产能与产量往往有较大背离，多晶硅企业的产量一般仅为产能的六成左右。以国内最早从事多晶硅生产的四川新光硅业为例，2008年计划产量800吨，为产能的63.49%。

　　姜谦据此估计，江苏中能虽号称18000吨的产能，产量能达到10000吨已算是不错的数据。

　　数据显示，江苏大全集团建设规模6000吨/年多晶硅，需要投资60亿元；江西赛维LDK于2007年8月开始斥资120亿元，上马1.6万吨多晶硅项目。

　　“如果以江苏中能1.5万吨多晶硅产能来看，需要投资112亿—150亿元，即使去除20%的自有资金，仍有近百亿缺口。”前述光伏权威人士告诉记者，多晶硅生产线建成之后，还要花费超过半年的时间来调试产品，“所以一般需要一年半至两年左右的时间才能有规模化效益，而且多晶硅的利润会有一个直线衰减的过程”。

　　王鼐介绍，目前香港资本市场处于平静期，平均每日仅有500亿-600亿港元的交易量，故此对“电王”朱共山而言，需要以极大的智慧去说服机构或其他投资者接受199亿港元的募资。

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