【华夏时报】光明乳业利润下滑三成股权激励压力倍增

　　乳企上半年度业绩报告近日纷纷亮相，几家欢喜几家愁。乳业巨头伊利、蒙牛均有不俗表现，而光明乳业上半年营业利润却下滑三成，销售业绩增长也较为缓慢。

　　记者获悉，光明乳业于2010年推行股权激励，今年管理层若想达成限制性股票解锁的行权条件，则必须实现营业总收入113.76亿元，扣除非经常性损益和激励成本后净利润达到2.28亿元，同时净资产收益率不低于8%。而光明乳业上半年实现营业总收入55.47亿元，完成全年收入的48.76%；扣除非经常性损益和激励成本后的净利润0.68亿元，只完成全年净利润的29.82%；净资产回报率也仅达到3.12%。

　　“光明乳业在营业额和净利润上都未实现时间过半任务过半的目标，下半年光明的业绩压力将会很大，特别是在净利润和净资产回报率方面，必须要比上半年增长一倍才能完成任务。”广州市奶业协会理事长王丁棉向《华夏时报》记者分析。

　　业绩大跌

　　光明乳业年中报告显示，2011年上半年公司营业利润为4292万元，比去年同期下降了32.68%，利润总额5102万元，较去年同期下降34.04%。

　　对于业绩下滑的原因，光明乳业董秘朱建毅向本报记者表示，营业成本攀升是其中的一大主要因素，其中包括原材料价格增长及去年新收购的新西兰SynlaitMilkLimited牛奶公司的营业成本。

　　数据显示，今年上半年，光明乳业营业成本高达36.86亿元，较去年同期增加了32.05%。

　　 食品行业研究员梁铭宣告诉本报记者：“由于上海原料奶是政府定价，光明乳业在上海地区对原料奶价格的控制能力较弱，导致其成本上涨，而上半年光明在上海地区销量增速最快，这也在一定程度上加剧了其成本上涨压力。另外，产业链上的运输和能耗等成本的大幅度增长也是重要因素。”

　　梁铭宣还认为，除了承受成本上涨压力外，光明乳业管理费用和财务费用的大幅攀升对其利润腐蚀尤为严重。光明半年报显示，光明乳业上半年管理费用支出1.65亿元，同比增长40.53%；财务费用226万元，同比增幅高达458.42%；营业税金2418万元，同比增长51.52%。

　　对此，朱建毅的解释是，营业税金增加主要是因为从去年下半年开始，中外合资企业的营业税金及附加免税的优惠政策取消。而管理费用攀升主要因为本期摊销股权激励成本及新增了新西兰SynlaitMilkLimited管理费用。财务费用增加则是本期银行贷款利息费用增加的原因。

　　“光明乳业上半年营业利润同比下滑三成，我们认为主要是由于毛利率相比去年同期下降近2个百分点造成的。其中原因包括：1.原奶价格2011年上半年相比去年涨幅在15%左右；2.白糖等原材料价格今年不断上涨；3.上海的劳动力成本继续上升。”东方证券一位分析师如是表示。

　　一位行业人士表示，光明乳业上半年所得税费用的大幅减少还贡献了不少利润，否则业绩将显得更加尴尬。半年报显示，光明乳业上半年所得税获得返还2363万元，而去年同期所得税征收了1193万元。

　　上述分析师还表示，光明乳业上半年应收账款大幅增加，与期初相比，公司2011年上半年经营性应收项目共计28.64亿元，比期初增加6.6亿元，其中应收账款和存货分别增加2.74亿元和4.02亿元，导致公司报告期内经营性现金流减少2.08亿元，光明乳业今年的盈利质量有待进一步观察。

　　高端产品推广不力

　　“原材料成本上升的原因的确客观存在，但作为乳品行业中的大企业，这点因素不应该成为光明获取利润的阻碍。”王丁棉向本报记者表示，同样身为乳业巨头的伊利、蒙牛都在上半年取得了好成绩，国内的原材料环境是一样的，为什么只有光明陷入了泥潭？光明必须从自己的产品结构方面多寻找原因。

　　数据显示，今年上半年伊利股份营业利润7.9亿元，较去年同期增长117.62%。蒙牛乳业实现净利润7.9亿元，同比增长27.6%。

　　王丁棉认为，面对不断攀升的成本，乳企必须通过优化产品结构，推出具有高毛利的产品来平衡利润。目前，光明不乏莫斯利安酸奶、光明致优乳等高毛利产品，但可惜的是，光明的市场推广并不太成功。

　　“莫斯利安酸奶是国内首款无须冷藏的高端常温酸奶，这是一款颠覆传统酸奶存储模式的产品，因为不需要冷链，按理应该非常畅销。但据我所知，目前这款酸奶在上海以外地区的业绩并不理想，销售额徘徊在3亿元-5亿元左右。光明致优乳也是一款高毛利的好产品，其价格可以卖到20元/950ml，利润水平相当高，加工技术也非常高超，有别于传统常温奶和巴氏奶。这种牛奶是用低温陶瓷膜过滤技术，可以最大限度地保证牛奶的营养和质量，是光明产品线中堪比蒙牛特仑苏和伊利金典的产品。但不知为什么，这款产品的市场知名度和推广程度也非常缓慢。”王丁棉向记者表示。

　　相比之下，伊利高端产品QQ星儿童奶今年上半年销售额同比增长达103%、金典有机奶同比增幅为243%、舒化奶同比增长近40%，几款高端产品的发力，为伊利的业绩增长立下了汗马功劳。

　　无独有偶，蒙牛高端产品集中的超高温灭菌奶上半年收入达到了97.95亿元，占液体奶收入的60.1%。目前，蒙牛高端产品占产品总销售额的17%-19%，有效地化解了营业成本上升带来的问题。

　　“相比伊利、蒙牛，光明乳业的拳头产品明显推广不够、后劲不足，光明不是手上没有‘好牌’，是他们自己没有打好。”王丁棉如是表示。

　　行权难

　　记者了解到，光明乳业曾在2009年获批通过了管理层股权激励计划，当时上海市国资委给光明定下的行权条件是：第一个解锁期：2010年、2011年营业总收入分别不低于94.80亿元和113.76亿元，扣除非经常性损益和激励成本后的净利润分别不低于1.90亿元和2.28亿元。第二个解锁期：2012年营业总收入不低于136.51亿元，净利润不低于2.73亿元。第三个解锁期：2013年营业总收入不低于158.42亿元，净利润不低于3.17亿元。

　　目前，光明乳业处于第一个解锁期的后半段，但形势却不容乐观。根据其上半年的业绩，下半年光明必须在营业额上突破58.29亿元，需较上半年环比增长5.1%，而扣除非经常性损益和激励成本后的净利润需超过1.6亿元，需环比增长135.29%。

　　王丁棉认为，光明乳业在下半年营业额达标问题不大，不过净利润方面将是让其最头疼的问题。