银行的冬天何时过去？

　　在当前国际及国内经济低迷形势笼罩下，银行业（其实不止银行业）的经营业绩向下趋势已定，净利润增长率的低点将在未来出现。目前，投资者更关心的是，在各国相继出手大力拯救经济的情况下，特别是中国政府推出4万亿救市方案后，对中国银行业将产生怎样的影响？

　　政府救市只能让经济下行速度变得慢一些，这样，银行承受的资产质量恶化程度会相对小一些，银行业绩下滑速度慢一些。但经济的冬天一定是要过的，银行的冬天还是要到来的，银行业绩增速下降，业绩最低点将在未来2-3年内见到，这已是资本市场上的共识。

　　虽然三季报上市银行净利润增长率总体上仍有52％，在所有行业中增长率名列前茅，但增速已经从一季度的91%、二季度的67%逐季回落，市场已经不关心2008年的增长率了，而是在探讨2009年、2010年最悲观的业绩是什么？什么时候是最低点？

　　而要回答这个问题，必须从经济趋势说起。大体上说，至少要有2～3年的时间经济才能起来，银行股才能真正反转。谨慎者更愿意走一步看一步。2009年银行业绩能保持正增长将超出市场目前的悲观预期（普遍认为2009年负增长）。由于对银行影响最大的资产质量问题有滞后性，2010年的业绩增长更值得担忧，即2010年出现负增长的可能性更大。

　　银行业绩与宏观经济密切相关，而目前我国宏观经济又深受国际经济的影响，此次经济下滑又是由次贷等金融产品引发。所以，要弄清银行业绩趋势的逆转时机，似应从次贷危机来解析。次贷危机到底结束没有？60多万亿的CDS有那么可怕吗？我们的想法是，无论金融衍生产品有多么复杂，规模有多大，最终不就是其挂钩的各种资产、商品、证券的价格变动趋势在起决定作用吗？政府已经出面救市了，已经不想让更多的机构破产倒闭了，金融市场已经开始平静了，如果下一步政府能担保金融链条中的任何一环中的机构或个人都不破产倒闭，或其债务由政府担保，债务延期，那么，以各种资产、商品、证券的价格为基础的金融产品及衍生品就不再会引发危机。此次金融危机也就结束了其肆虐期，世界经济及金融环境也摆脱了最可怕的时期，进入了平复阶段。

　　即便政府不能全部担保债务，危机不会立刻平复，那平复也只是时间问题。只是这次的平复需要世界主要国家对美国的通力支持。因为政府接手部分或全部民间债务，意味着要发货币、发国债，必须要目前的美元大债权人配合才行。世界金融体系似乎面临一个调整，而调不调整是各国博奕的结果，目前仍然是一个问题。

　　况且，CDS也不是洪水猛兽，它目前还在制造之中，还是一个仍在使用的风险管理工具。

　　目前，政府大力刺激经济的措施出台，主要是由政府行为先行，从农村基础设施建设、道路建设、医疗文化教育建设、中低收入住房保障、农民增收、技术进步、生态环境保护、灾区重建等角度，启动投资，刺激经济。应该说这些措施即使没有经济危机，也是政府规划中的事项，是启动时机选择的问题。这些措施能否让经济趋势逆转？

　　答案是不会很快让经济逆转。经济有其自身运行规律，企业预期、人们的投资消费预期刚开始收缩，不可能马上反转。政府加大投资后，会减弱经济下行幅度，但不会在短时间内改变趋势。

　　可以参考的是1997年后的经济政策，虽然财政政策也很积极，货币政策也很配合（利率下调、存准率大幅下调），但经济在1998-2001年依然徘徊在7～8%左右，信贷增速也没有上来，直至2002年信贷开始加速，GDP才升至9%以上。

　　银行业面临的形势依然严峻。在经历了前几年的业绩高增长之后，将面临贷款增速下降、资产质量恶化、利差缩小等问题引发的业绩低增长甚至负增长。银行面对未来较不利的经济环境，必然面临结构调整，需要制定更审慎的信贷政策，如把信贷投向政府重点投资领域、退出高风险行业；把信贷投向有较强优势的产业或企业；保持好流动性；安全第一，盈利第二。待收缩到一定程度，供给方自发调整以减少供给应对，或者调整得时间够了，缩手缩脚的企业、银行、消费者才跑出来，经济再度活跃。

　　至于未来的经济启动密钥，或者在政府的刺激领域之中，比如科技进步引领？或者在国际市场的好转之时，出口好起来？或者在内需真正起来之际，内部消费拉动？或者只是时间？不确知，但值得期待！