钾肥价格走势差于预期

 　　行业近况 : 由于 钾肥 价格和 氮肥 磷肥 价格相比 , 仍然偏高 , 复合肥施用旺季来临前 , 复合肥的销量仍然大幅度低于预期 , 最近随着采购高峰过去 , 大量复合肥生产企业开始停产。国际农产品价格走势总体低于市场预期 , 全球钾肥库存尽管有小幅下降 , 整体库存仍在高位 , 国际价格尚未站稳 , 400~460 美元 / 吨左右。

　　目前我估计的国内钾肥库存量仍有 400 万吨以上 , 主要在中化和盐湖钾肥手中。 1~7 月份中国进口量为 171.8 万吨 , 国内产量预计在 300 万吨左右。北美的生产商钾肥库存尽管有所下降 , 仍在过去 5 年平均线上。尽管印度和巴西逐步恢复采购 , 北美和前苏联主要生产商的产能利用率预计仍然不到 50%

　　评论 : 由于国内盐湖和中化库存仍在高位 , 而国内需求低迷 , 全球钾肥仍处在去库存过程中 , 认为短期国内钾肥价格存在进一步下跌的风险 , 短期内钾肥价格可能继续下探到 2200 元 / 吨左右位置 ,45% 复合肥价格下探到 1600 元 / 吨左右 , 复合肥价格和 DAP 比具有价格吸引力。然后未来如果需求逐步回升 , 钾肥价格将见底回升 , 这个需求取决于农产品价格和其他肥料 ( 氮肥磷肥 ) 相对价格。

　　中期来看 , 全球钾肥库存主要在生产商手中 , 经销商手中库存已经很低 ,2010 年不排除由于补库存因素需求回升 , 而中国由于农民回报率较低 , 需求的恢复可能需要更长的时间。未来随着油价回升和 其他化肥 价格的上涨 , 未来中国进口商如果和国际生产商签订 400 美元 / 吨左右的进口价格 , 对市场信心将有所提振。

　　估值与建议 : 下调 2009 年盐湖钾肥的销量假设从 200 万吨下调至 155 万吨 ( 保留库存 205 万吨 ) , 维持 2010 年 销售 量 265 万吨的假设 ,2010 年销售均价从 3100 元 / 吨下调至 2600 元 / 吨 , 分别下调盐湖钾肥 2009 年 EPS 预测 32.4% 至 2.02 元 , 下调 2010 年 EPS 预测 23.5% 至 3.01 元。

　　罗钾的销售均价假设 2009 年从 3220 元下调至 2650 元 ,2010 年销售均价从 3100 元下调至 2600 元。 2009 年销量假设从 70 万吨下调为 45 万吨 ( 保留库存 35 万吨 ) ,2010 年销量假设从 120 万吨上调至 125 万吨。下调冠农股份 2009 年 EPS58.19% 至 0.29 元 ,2010 年 EPS29.21% 至 0.96 元。

　　短期因为钾肥价格继续下跌 , 盐湖钾肥股价难以上涨 , 因前期股价未涨 , 预计向下调整的空间并不大。盐湖钾肥和集团的合并还在国资委报批 , 预计合并手续将在年底完成。